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方正证券发布研报称，维持中国财险（02328）强烈推荐评级。公司保费增速稳健、COR持续改善、风险减量治理成效显著，负债端经营水平持续提升；公司OCI股票占比较高积极把握结构化行情等，投资端亦持续改善，资产负债共振驱动ROE和估值提升。预计25-27年公司归母净利润452、475、498亿元，yoy+40.6%、+5.0%、+4.9%，当前股价对应25-27E的P/B为1.30/1.20/1.12倍。
方正证券主要观点如下：
事件：10/16中国财险发布三季报业绩预增公告。预计前三季度实现归母净利润yoy+40%~+60%。
9M25利润规模超24年全年且创历史新高
根据公司公告显示，9M25公司归母净利润374.5亿元~428亿元，yoy+40%~60%；其中3Q25单季归母净利润130亿元~183.5亿元，yoy+57.3%~122.1%，累计利润规模创历史新高，25年前三季度利润已经超过24年全年利润规模（321.6亿元）；以1H25净资产为基准，前三季度静态ROE为13.5%~15.4%，简单年化25E
ROE为17.9%~20.5%。
利润高增预计得益于COR改善和权益市场上涨
预计中国财险净利润高速增长得益于两方面，①承保利润显著提升：3Q25大灾风险同比减弱、车险报行合一影响显现、风险业务治理成效显著等，预计COR同比将显著改善（3Q24单季测算COR为102.1%），叠加保费稳健增长，预计承保利润将同比高增推动利润增长（1H25公司承保利润yoy+44.6%）。②权益市场上涨推动公司投资收益提升：公司股票TPL占比相对较低（1H25占比仅25.6%）但股票+基金占投资资产比重达14.5%（其中股票占比9.2%），权益占比较高，叠加公司优化配置结构，共同驱动公司投资收益规模提升。
预计全年保费和COR将延续改善趋势
①保费增速有望在4Q25回暖：短期看，25年1-8月财险公司保费收入1.22万亿元/yoy+4.7%（8月单月yoy+0.9%），增速回落预计因上年高基数等影响，叠加短期非车险报行合一落地，增速或有压力；但公司风险业务治理节奏提前、产品费率相对较低叠加4Q25农险等低基数，预计4Q25保费增速或有回暖。②COR改善趋势或将延续：大灾风险减弱降低赔付率、各产品报行合一落地逐步改善费用率COR向好趋势延续，推动承保利润继续提升。
风险提示：权益市场波动、大灾突发、非车险销售不及预期。
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责任编辑：史丽君
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